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重磅報告!歌斐資產發布《中國PE二級市場基金2019年度展望報告》

發表于 : 2019年04月19日

2019年4月17日,歌斐資產、投中信息在昨日舉辦的“看多中國”2019中國投資年會年度峰會上二次攜手,聯合發布了《中國PE二級市場基金(下稱“PE S基金”)2019年度展望報告》,對國內外PE S基金發展趨勢及交易難點等進行詳細解析。

 

在2018年的投中年會上,歌斐資產與投中信息首次聯合發布了《2018中國PE二級市場白皮書》(點擊閱讀),這本白皮書可謂是業內較具權威性的專注于中國PE二級市場的白皮書之一。其結合業內經典案例,針對中國PE二級市?。≒E S基金的交易市?。┓⒄瓜腫?、優勢、存在的問題及未來發展趨勢均做出了深入闡述。

 

以下為《中國PE二級市場基金2019年度展望報告》的要點解讀。



報告核心觀點:


?國外PE二級市?。?/span>

1、 運行機制日趨成熟,創造價值愈被認可,將迎來長足發展;

2、 更復雜的交易類型逐漸出現并產生更高的溢價;

3、 通常采用“P+S+D”(首次募集+二級市場+直投)的交易策略。


?國內PE二級市?。?/span>

1、 年輕(發展不足十年),但成長迅速;

2、 交易類型集中于基金份額轉讓,生態系統亟待完善;

3、 諸多因素使得其在發展過程中機遇與挑戰并存。



一、全球S基金發展趨勢分析


1、自金融?;岳?,全球PE二級市場交易量近十年保持盤旋上升


全球PE二級市場交易量呈現盤旋上升趨勢,2017年創下580億美元新高。2003-2017年間全球PE二級市場交易量復合增長率達14%,2008年、2014年與2017年均為PE二級市場交易量大幅度增長點。隨著GP參與度的提升、即將到期基金的增加,PE二級市場所創造的價值越來越被認可,在可預見的未來勢必迎來長足的發展。



2、各類S策略基金中(包括PE基金、實物資產類基金、VC基金、私募債基金、多元化策略基金等),PE S基金募資規模處于領先位置(如下圖)。



3、PE S基金凈回報倍數的中位數高于其他PE基金


如下圖所示,2008-2016年全球市場PE S基金凈回報倍數的中位數普遍高于其他私募基金。


4、GP為主導的交易占主要交易類型


自2012年以來,以GP為主導的交易增長速度遠超整個PE二級市場,占到2017年整個市場交易額的24%。伴隨PE二級市場的成熟,GP相較于LP更積極主動地參與到PE二級市場交易中。




二、國內S基金發展趨勢分析


1、國內S基金參與者對市場關注度逐漸增加,頭部參與者仍以母基金為主


國內母基金越來越重視PE二級市場,一些專業的PE二級市場基金也開始布局亞洲市場。各路新進入者奔赴PE二級戰場的消息不絕于耳,硝煙彌漫。


2、國內不論GP還是LP參與PE二級市場意愿較往年穩步增強


去年僅有11.34%GP參與PE二級市場交易,今年增長到15.04%;去年有18%LP沒有參與基金份額轉讓交易的意愿,今年降低到13%。總體趨勢向好,但因為國內市場發展不完善,GP和LP持觀望態度的依然較多。



3、基金份額轉讓是國內PE二級市場交易主要類型


調研發現,目前國內PE二級市場交易類型以基金份額轉讓為主,原因在于


1)《資管新規》和資本市場波動帶來的違約繳款增加;

2)減持新政、特殊行業的并購退出限制、IPO等政策的影響,基金退出速度、資產變現效率均有所減緩;

3)特定類型LP如政府引導基金等有結構性調倉需求。



3、國內S基金面臨的機遇和挑戰


(1)   資管新規不論是對于機構募資,還是對于政府引導基金出資,帶來的影響很大,部分GP不得已替換出資方或縮小募資規模來完成基金的募集;


(2)   科創板對S基金估值體系建立提供了很好的借鑒,推動了S基金的發展;


(3)   目前市場變現需求較為急迫的LP有3類:


1)受資管新規影響,過往通過銀行通道業務出資的LP需盡快轉讓;

2)依靠上市公司及其高管出資的LP,需快速變現去補救股票質押帶來的影響;3)來自地產和實業的LP,由于銀行收縮貸款去杠桿,也需盡快變現,回補現金流;


(4)   國內S基金發展之初主要是以LP份額轉讓為主的交易方式,隨著歌斐資產、開元國創等母基金不斷探索,加之國外專業的S基金參與者如科勒資本、新程投資等開始在亞洲市場布局,S基金交易類型不再單一,尾盤交易、定制化交易逐漸成為新的趨勢,間接推動國內PE二級市場的發展。



三、S基金交易難點解析


1、國內S基金交易過程中的難點


(1)   信息不對稱:國內PE二級市場發展面臨嚴重的信息不對稱,交易過程中產生的需求沒有得到有效解決,有時還會阻礙交易的進行;


(2)   盡調難題:一方面GP不太希望將自身投資組合和投資策略讓他人了解,另一方面,即便GP配合,S基金團隊也很難在短時間內將GP花費大量時間盡調的項目重新審核一遍;


(3)   估值難題:估值包含資產估值和LP權益估值,資產估值目前有相對成熟的方法論,而LP權益估值比較難,不同機構有不同方法,存在較大差異;


(4)   整個生態系統發展完善度不高:國外PE二級市場的發展已經成熟完善了,交易過程中都會有相對應的服務商提供服務,促使交易順利進行,然而國內目前發展仍處于早期,除了買家和賣家外,中間環節雖正在逐步形成一些少量的服務商,但還未有很好的系統去整合生態,造成服務與實際業務的脫節。


2、對從業人員的綜合能力要求頗高


國內S基金發展面臨著良好機遇的同時也面臨著較多難題,且對S基金團隊投資能力來講挑戰較高,總結歸納為以下四點:


(1)   具有較強的項目判斷能力

S基金團隊需要在對portfolio中不同行業、不同階段的各個項目,有一定深度的判斷,并進行合理估值;


(2)   具有較好的資源網絡

S基金團隊需要同時覆蓋足夠廣泛的GP資源、LP資源,建立良好的份額來源渠道;


(3)   具備較好的交易能力

S基金團隊需要具備復雜交易結構的設計能力、談判能力、交易執行能力;


(4)   具有良好的關系處理能力

S基金團隊需要平衡協調各方利益訴求的能力,包括買方、賣方、GP、標的資產方等。


針對上述難點,歌斐資產作為母基金和S基金的先行者,已經構建了強大的系統和優化了完整的打法。




合格投資者認定

根據《私募投資基金監督管理暫行辦法》第四章第十四條規定:“私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金,不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式,向不特定對象宣傳推介?!?/p>

歌斐資產謹遵《私募投資基金監督管理暫行辦法》之規定,只向特定的合格投資者宣傳推介相關私募投資基金產品。

若您有意進行私募投資基金投資,請確認您符合法規規定的“合格投資者”標準,即具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于單只私募基金的金額不低于100萬元,且個人金融類資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣;并且您對天天基金以及其平臺銷售的私募投資基金有一定的了解,是歌斐資產的優質注冊客戶。

此產品為私募基金產品,僅可以向合格投資者進行推介,請確認
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